鲍威尔按下暂停键引风险资产大涨亚洲市场有哪些机遇
11月2日凌晨,美联储宣布利率维持在5.25%-5.50%不变,符合市场预期,这是第二次暂停,此前曾连续11次加息。
关键点在于,市场从美联储主席鲍威尔的发布会演讲中听到了些许鸽派信号——FOMC声明承认了最近金融条件的收紧,暗示债券收益率的攀升替代了进一步加息的需求;其次,鲍威尔澄清,单单高于潜在增长的经济增长不足以证明需要再次加息;他还淡化了一年通胀预期上涨1个百分点,称通胀预期处于一个良好的水平。随着通胀的降低,高盛等机构目前预计加息周期已经结束。隔夜十年期美债收益率大跳水,从4.9%附近降至4.7%左右。
在这一背景下,投资者开始对亚洲市场有了更多兴趣。富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官Sonal Desai在接受第一财经采访时表示,关键在于未来美联储会将高利率维持在高位多久时间。目前亚洲投资级债券出现更多机会,例如印度、韩国、日本等地区的信用债和政府债。在她看来,随着美国利率开始触顶,且当人民币汇率稳定且中国经济出现更多复苏信号,国际投资者或适时改变目前低配的立场。
根据CME Fedwatch工具,市场预期12月加息的概率从一天前的28.8%进一步跌至20%,明年1月加息概率也从34.6%跌至24.9%。
虽然 9 月的点阵图显示,委员会成员的预测中位数表明年内仍有加息的可能,但鲍威尔指出,鉴于预测可能会在会议之间出现变化,利率方向指标的有效性可能有所消退,或可将其解读为9月的利率点阵图并不是12月会议将加息的证据。这也推动风险资产反弹、美债收益率大幅下行。
嘉盛集团全球研究主管Matt Weller对记者表示,“之所以认为FOMC的声明和新闻发布会总体上略带鸽派倾向,市场似乎也持相同看法,是因为FOMC声明承认了最近金融条件的收紧,而鲍威尔提出的条件似乎很可能会满足,从而替代了进一步加息的需求;其次,鲍威尔澄清,单单高于潜在增长的经济增长不足以证明需要再次加息,并补充说,潜在增长目前较常规情况更高,因为劳动力增长率较高;第三,鲍威尔淡化了一年通胀预期上涨1个百分点,这是一个令人担忧的近期数据点,并表示‘明显的是,通胀预期处于一个良好的水平’。”
摩根资管方面对记者表示,目前加息的影响已明显拖累企业和家庭的经济活动,劳动力市场也逐步地走向正常化,“但诚如美联储所指出的,回到2%通胀目标的道路是坎坷的,虽然美国和全球经济都不足以推动需求激增,从而推高通胀,但租房成本、保险和其他与服务相关驱动因素的影响需要更长时间才能减弱。”
整体而言,最近几个月的良好通胀数据只是一个开始,但让通胀持续降至2%的过程还有很长的路要走,进一步抑制通胀可能需要看到增长放缓和劳动力市场降温。美联储强调未来的政策更依赖数据而定,其中也包括金融和信贷的状况,如果市场定价持续受到除高利率政策以外的因素的驱动,金融环境收紧将降低美联储采取进一步行动的必要性。
不过,比起是否暂停加息,更关键的问题仍是,美联储会将利率维持高位多久时间。就目前而言,机构仍预计,美债收益率很难大幅下降。
Sonal Desai对记者表示,目前市场对明年降息的定价是3.5次,但她并不认为美联储能够降息这么多次。此外,她认为长端债券收益率亦可能维持高位较长时间,这也导致金融条件趋紧。
“短端利率目前在5.5%左右,如果不出现严重衰退,历史上一般长端对短端的期限利差是130BP~180BP,如果要这么说的话,十年期美债收益率应该要到6%以上。尽管不一定会触及这么高的水平,但这也意味着美债长端收益率可能会维持高位更长时间,收益率曲线的再陡峭化可能会继续。”她称。
同时,在FOMC会议后美元应声向下,但各界并不认为美元短期内也不会走弱。FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对记者表示,美元难言转势,美联储会否进一步加息,通胀依然是关键所在。上周公布的最新PCE通胀率与8月的持平在3.4%,核心PCE通胀从3.8%跌至3.7%,但需要关注油价对通胀影响会否有滞后性影响,以及巴以局势的发展会否使油价持续升高进而对通胀有所影响。
他也认为,欧央行和日央行立场难比美联储强势,而看美元强势持续的原因,除了美联储的立场外,美元指数中占比最大的欧元和日元,都有望继续维持目前的利率政策不变。 近期欧元区的GDP增长逊于预期,第三季度再度陷入衰退 (-0.1%),目前全年同比增长只有0.1%。加上欧元区通胀已明显回落至2.9%,欧洲央行进一步加息的几率明显大幅下降。另一方面,日本央行最新的决议也没有进一步调整YCC和长期债息目标,明显较于市场预期鸽派,反映日央行超宽松货币政策可能还将维持更长时间。
不过,机构认为美联储对市场的冲击将下降,亚洲市场的机会也已经逐渐浮现。早前亚洲资产不仅因为美联储激进加息而遭遇资本外流,本币贬值的压力也不小。
例如,富达国际方面认为,印度市场、日本市场、亚洲高收益美元债券市场和亚洲投资级债券都存在价值。
就印度而言,富达国际亚太区股票投资主管Marty Dropkin对记者表示,与许多新兴经济体相比,印度仍处于早期发展阶段,人均GDP由1980年至今虽已提升十倍,但仍处于约2500美元,接近中国2006年至2007年间的人均GDP水平。因此,印度在商品、服务如汽车、电子产品、贷款和信用卡等领域的渗透率依然远低于大部分新兴市场,这或将提供潜在长线增长机遇。随着印度人均收入提升,对商品及服务的需求将呈S形曲线上升,消费者将加大杠杆消费,个别领域的销售额预计将高速增长。
不过,部分投资者担心相对亚洲其他市场和新兴市场,印度市场的估值更高,这也反映在持续偏高的股本回报率(ROE)当中。印度指数涵盖不少高质量企业,并以可提供较高股本回报率的私营企业为主,与其他新兴市场公共部门企业占比较高不同,这一因素将进一步提升印度市场的估值。
日本也是今年市场的大热点。近期全球投资者对日本市场的兴趣大增,但仍有许多投资者忽视了日本市场的潜力,配置仍然偏低。日本自2012年推出“安倍经济学”以来,经济在整体产出、资本开支和薪酬方面出现平稳增长,目前日本的企业盈利增长更高于所有发达国家。
Marty Dropkin称:“在全球市场中,许多日本企业是具有竞争力的行业领导者和创新者,并且具有议价能力以及吸收和转嫁增加成本的能力,可保持利润增长。日本制造和日本设计的工厂自动化解决方案正出口至全球各地,可以帮助日本企业解决劳动力短缺,并提升生产力的软件及IT服务企业。此外,日本科技企业在全球供应链中担当重要角色。日本在半导体设备、半导体材料、电子组件、工厂自动化等领域,具有竞争优势和增长潜力。
此外,随着美联储加息进入尾声,亚洲高收益美元债券市场和亚洲投资级债券开始展现吸引力,后者在不明朗时期尤其可以展现韧性。
富达国际亚洲固定收益投资主管朱蕾认为,亚洲投资级债券不仅可助力投资者维持整体投资组合的稳定性,而且在其他资产类别面临困境时,其回报更具上升潜力。目前投资者不太愿意投资亚洲,也导致亚洲债市估值变得较有吸引力。根据摩根大通亚洲投资级别债券指数( JACI IG index),亚洲投资级债券的估值超过160个基点,平均评级为A-,久期约为5年,可为应对美国利率潜在上升和息差扩大提供缓冲,并有能力抵御债市进一步下行。